医药行业:体外诊断行业草根调研报告

千姿百态

草根调研目的与对象
    IVD行业总体空间巨大,但哪些企业能够脱颖而出、超越行业成长的可能路径又会是怎样,这是我们应当去研讨的方向。此次调研了上海、广东、山西的不同类型医院,以及部分一线销售,旨在管中窥豹,对行业的结构性差异和未来发展有更直接的认识。
    IVD行业的结构性首先表现在医院层次的差异
    IVD行业的结构性首先表现在医院层次的差异:我们认为三甲医院的进入壁垒、医生的品牌粘性均高于预期,科华等本土企业的空间更多在于二级医院,其价格敏感性相对较高、外资品牌的战略重点也不在此。
    IVD行业的结构性首先表现在医院层次的差异
    诊断是治疗的辅助,哪些诊断项目增长实际上取决于临床治疗科室的需求。因此,疾病谱的变化、健康体检增长等因素,都会使得不同类型诊断需求发生分化。我们维持看好生化、分子、发光的观点,病种上建议关注肿瘤、血液等。
    医院自身利益的考量
    检验科首先要保障自身试剂耗材的品质,稳定性、连续性使得医生轻易不会更换品牌,使得新进入者壁垒提升;其次临床科室也会抢夺部分高毛利项目,如化学发光;同时物价标准规定的很多项目实际上并不赚钱,这类项目更有可能外包。
    未来路径
    国内企业未来成长空间主要在于二级医院,在外资巨头战略重点以外谋求发展,同时诊断试剂销售不同于药品以省级为单位招标,销售单点模式明显,因此营销潜力很大,其成长并非仅仅依靠新品种的不断投放。
    投资建议
    我们维持对于科华生物的中长期观点,即站在稳健成长行业肩上的领军企业,成长空间在于二级医院、营销潜力有可能大于品种潜力,短期看好免疫企稳回升、出口改善、分子生化延续增长和营销改善带来的业绩拐点,中长期看战略投资者进入后的改革与并购空间。维持14-15年EPS为0.69、0.88元的盈利预测,增速为17%、28%,对应目前股价的PE为28、23倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示
    核酸血筛受益卫计委规划的程度,罗氏、诺华等外资巨头的战略重点即在于高端市场,科华市场份额提升面临诸多挑战;化学发光未来的放量速度,该领域多为封闭式仪器,国产品牌推广仍需时日。